[거시경제] 유동성 위기? 27년 증시와 닷컴버블의 공통점

1. 왜 2027년 증시가 어려울 수 있다는 전망이 나올까?

최근 헤지펀드 투자자 폴 튜더 존스는 2027년 미국 증시가 상당히 어려운 국면에 진입할 수 있다고 경고했다.

 

그가 주목한 것은 단순히 주가가 많이 올랐다는 사실이 아니라, 주식시장에 공급되는 주식의 양과 이를 매수할 자금 사이의 관계다. 2026년에는 SpaceX의 IPO를 비롯해 대규모 주식 발행이 이어졌고, 향후 Anthropic과 OpenAI의 상장 가능성도 거론되고 있다. 골드만삭스는 IPO와 후속 주식 발행, 전환증권 등을 통한 미국 기업의 자금 조달 규모가 2026년 4,310억 달러에 이르렀으며, 연간 6,750억 달러까지 증가할 수 있다고 추산했다. 존스는 이러한 주식 공급 확대가 기존 증시의 수급을 악화시켜 2027년 주식시장에 부담으로 작용할 수 있다고 전망했다. 

2. IPO가 늘어나면 왜 기존 주식시장에 부담이 될까?

IPO는 기업이 처음으로 주식을 공개해 투자자로부터 자금을 조달하는 과정이다. 투자자 입장에서는 기존에 보유하던 주식 대신 신규 상장 기업에 투자할 수 있고, 이에 따라 기존 주식에 대한 매수 수요가 줄어들 가능성이 있다. 특히 신규 상장 기업의 성장 기대가 높고 기업가치가 매력적으로 평가된다면 투자자들의 관심과 자금이 기존 종목에서 신규 종목으로 이동할 수 있다.  Space X IPO 당시 천문학적인 유동성이 빨려간 것을 봤던 걸 기억하면, 최근 메가 AI 들의 연이은 상장이 증시에 미치는 여파가 어마어마하다는 걸 알 수 있었다.

 

여기에 기존 주주들이 보유 주식을 매도하거나 기업들이 추가로 주식을 발행하면 시장에서 거래되는 주식 공급이 더 늘어날 수 있다. 다만 IPO 자금이 반드시 기존 주식 매도에서 나오는 것은 아니며, 신규 자금이 시장에 유입될 수도 있으므로 IPO 증가 자체를 유동성 감소와 동일하게 해석해서는 안 된다.

 

2026년 10월 14일 기준, SpaceX는 6월 12일 나스닥에 상장했으며, IPO를 통해 약 857억 달러의 자금을 조달했다. 반면 ChatGPT 개발사 OpenAI는 비상장 상태로, 샘 올트먼 CEO는 2026년에는 상장하지 않을 것이라고 밝혔다.Claude 개발사 Anthropic 역시 10월 14일 현재 상장 전 단계에 있으며, 6월 미국 증권거래위원회(SEC)에 비공개로 IPO 등록 서류 초안을 제출했다. 다만 구체적인 상장 시점과 조달 규모는 확정된 것으로 볼 수 없다

3. 기업의 자사주 매입 감소까지 겹친다면?

주식시장에는 새로운 주식이 공급되는 흐름뿐 아니라 기존 주식의 공급을 줄이는 흐름도 존재한다. 대표적인 것이 기업의 자사주 매입이다. 기업이 시장에서 자기 회사의 주식을 매입하면 유통 주식 수를 줄이는 효과가 발생할 수 있으며, 매입 규모와 시장 상황에 따라 주가를 지지하는 수급 요인이 되기도 한다. 반대로 자사주 매입이 줄어드는 가운데 IPO와 유상증자, 기존 주주의 지분 매각이 늘어나면 시장이 흡수해야 하는 주식 공급이 증가한다. 존스가 우려하는 것은 바로 이러한 변화다. 결국 2027년 증시를 판단하려면 IPO 규모만 볼 것이 아니라, 자사주 매입과 인수합병에 따른 주식 수요까지 함께 살펴봐야 한다.

4. 닷컴버블과 현재 AI 시장의 공통점

1990년대 후반에는 인터넷이 산업 구조를 바꿀 것이라는 기대가 확산하면서 관련 기업들의 가치가 급격히 상승했다. 현재는 생성형 AI와 데이터센터, AI 반도체가 비슷한 기대를 받고 있다. 두 시기 모두 새로운 기술이 경제와 산업에 큰 변화를 가져올 수 있다는 믿음이 투자 확대의 배경이 됐다. 그러나 기술이 실제로 유용하다는 사실과 현재 주가가 합리적이라는 판단은 서로 다른 문제다. AI가 산업을 혁신하더라도 기업들이 지금의 높은 기업가치와 투자 규모를 정당화할 만큼 빠르게 수익을 창출하지 못한다면 주가 조정이 발생할 수 있다.

5. 닷컴버블과 다른 점도 구분해야 한다

현재 AI 시장을 닷컴버블과 완전히 동일하게 보는 것은 주의할 필요가 있다. 당시에는 인터넷의 성장 가능성에 비해 수익모델이 취약하거나 적자가 지속되는 기업들도 높은 평가를 받았다. 반면 현재 AI 생태계에는 실제 매출과 이익을 창출하는 대형 기술기업이 존재하며, 이들 가운데 상당수는 영업활동으로 벌어들인 현금으로도 AI 인프라에 투자하고 있다. 물론 실제 매출이 발생한다는 사실만으로 기업가치가 정당화되는 것은 아니다. 투자 규모가 지나치게 커지거나 경쟁 심화로 수익성이 악화된다면, 매출이 성장하더라도 투자 대비 수익은 기대에 미치지 못할 수 있다. 따라서 핵심은 AI가 거품인지 아닌지를 단정하는 것이 아니라, 현재 가격에 반영된 성장 기대가 실현 가능한 수준인지 확인하는 것이다.

6. 개인투자자가 추적해야 할 네 가지 질문

① 신규 주식 발행 규모: 신규 주식 공급이 늘어나는 속도를 신규 투자 자금이 따라갈 수 있을까?

IPO와 유상증자, 전환증권 발행, 기존 주주의 지분 매각 규모를 살펴보면 시장에 공급되는 주식이 얼마나 늘어나는지 파악할 수 있다. 이때 신규 주식 발행과 기존 주주의 주식 매도는 구분해야 한다. 신규 발행은 기업에 자금이 유입되지만, 기존 주주의 지분 매도는 주식 소유권이 이전되는 거래이기 때문이다. 여기에 기업의 자사주 매입과 인수합병에 따른 주식 수요를 함께 비교해야 실제 수급 변화를 이해할 수 있다. 결국 중요한 것은 IPO 건수가 아니라 주식 공급 증가분을 시장의 매수 자금이 충분히 흡수할 수 있는지 여부라 할 수 있다. 

② 빅테크의 AI 투자 대비 현금흐름: AI 투자가 매출과 이익으로 전환되고 있는가, 아니면 비용만 먼저 늘어나고 있는가?

마이크로소프트와 아마존, 알파벳, 메타 등의 설비투자(CapEx)와 영업현금흐름, 잉여현금흐름(FCF)을 비교해야 한다. 설비투자가 증가하는 것은 AI 수요에 대응하기 위한 투자일 수 있지만, 투자 규모가 커지는 만큼 실제 수익으로 회수할 수 있는지도 중요하다. 영업현금흐름이 늘더라도 설비투자가 더 빠르게 증가하면 잉여현금흐름은 감소할 수 있다. 이 흐름이 장기간 지속된다면 기업의 재무 여력이나 추가 자금 조달 부담에 영향을 줄 수 있다. AI 산업의 성장률뿐 아니라 투자비를 차감한 뒤 실제로 얼마나 많은 현금이 남는지 확인해야 하는 이유다.

③ 기업 실적과 시장 기대치의 격차: 실적이 좋아도 주가가 하락한다면, 이미 기대가 너무 높았던 것은 아닐까?

주가는 현재 실적만이 아니라 미래의 이익에 대한 기대를 반영한다. 따라서 매출과 이익이 증가하더라도 시장이 기대했던 수준에 미치지 못하면 주가가 하락할 수 있다. 반대로 실적이 부진하더라도 예상보다 나쁘지 않다면 주가가 상승할 수도 있다. 실적 발표 이후 주가가 어떻게 반응하는지, 기업의 향후 매출과 이익 전망이 상향되는지 하향되는지를 함께 살펴볼 필요가 있다. 결국 투자자가 확인해야 하는 것은 실적의 절대적인 수준뿐 아니라 시장의 기대와 실제 결과 사이의 차이다.

④ 금리와 시장 유동성: 신규 주식 공급이 늘어나는 상황에서도 투자자들이 위험자산에 계속 자금을 투입할 환경인가?

미국 국채금리와 연준의 통화정책, 신용시장 여건은 주식의 가치평가에 영향을 미친다. 금리가 상승하면 미래에 발생할 이익의 현재가치가 낮아질 수 있으며, 채권의 상대적인 투자 매력이 높아져 주식 수요가 약해질 가능성도 있다. 반면 금리가 하락하더라도 경기침체 우려가 커지거나 기업의 이익 전망이 악화된다면 주식시장이 반드시 상승하는 것은 아니다. 따라서 금리의 방향만 보는 것이 아니라 금리가 움직이는 이유와 기업의 이익 전망, 시장의 자금 흐름을 함께 확인해야 한다. 특히 주식 공급이 늘어나는 시기에 투자자들의 위험 선호까지 약해진다면 기존 주식시장에는 더 큰 부담이 될 수 있다.

7. 결국 2027년 증시에서 무엇을 경계해야 할까?

이번 전망의 핵심은 AI 산업이 쇠퇴한다는 주장이 아니다. 오히려 AI 산업이 계속 성장하더라도 대규모 신규 상장과 주식 발행, 기존 주주의 지분 매각이 시장의 매수 수요를 웃돌면 주가 상승이 어려워질 수 있다는 논리다. 여기에 AI 투자에 대한 기대가 실제 이익보다 빠르게 상승했거나 금리와 신용시장 여건이 악화된다면 조정 위험은 더 커질 수 있다. 다만 이러한 요인들이 존재한다고 해서 2027년 증시 하락이 확정되는 것은 아니지만, 유동성이 영향을 받을 수 있다는 사실은 염두하고 투자를 해야 할 것 같다. 시장이 신규 자금 조달 계획을 얼마나 받쳐주는지, 그리고 현재 주식에 미래 기대가 선반영 된 규모가 크지는 않은지 질문을 해봐야겠다는 생각이 든다. 변동성이 큰 증시 흐름을 예측할 수는 없더라도, 거대한 증시의 방향성을 가늠할 수 있는 척도를 계속해서 관심을 가지고 쫓아가야겠다는 생각이 든다. 거시경제는 결국 다양한 요인들이 모여 만드는 큰 흐름일 테니까.