[거시경제] 금리는 올랐는데 장기금리는 왜 더 크게 움직이나

최근 미국 금융시장을 보면서 조금 헷갈리는 부분이 있었다.

연준이 기준금리를 올렸다는 뉴스가 나왔는데, 동시에 미국 10년물 국채금리도 크게 상승하고 있었다. 최근에는 미국 장기 국채금리가 24년 만의 높은 수준까지 올라왔다는 뉴스도 나왔다.

그렇다면 기준금리와 장기금리는 같은 금리가 아닌 걸까?

이번 기회에 둘의 차이부터 정리해봤다.

1. '금리'는 하나가 아니다

기준금리는 연준이 결정한다

미국의 기준금리는 연방준비제도(Fed)가 FOMC를 통해 결정한다. 정확히는 연방기금금리 목표 범위를 정하는데, 금융시장에서는 이를 흔히 '기준금리'라고 부른다.

지난 9월 FOMC에서는 기준금리를 0.25%p 인상해 3.75~4.00%로 결정했다. 즉 기준금리는 기본적으로 연준의 통화정책 방향을 보여주는 금리라고 이해하면 된다.

장기금리는 시장에서 결정된다

반면 미국 10년물 국채금리는 연준이 직접 정하는 금리가 아니다. 정부가 발행한 10년 만기 국채를 투자자들이 사고팔면서 채권 가격이 움직이고, 그 결과 국채의 수익률인 10년물 금리도 움직인다.

따라서 간단하게 정리하면,

기준금리 = 연준이 결정하는 정책금리

 

10년물 금리 = 시장에서 결정되는 장기금리

라고 볼 수 있다.

2. 기준금리가 오르면 장기금리도 오를까?

기준금리 인상은 장기금리에도 영향을 준다

기준금리가 오르면 당장의 단기금리가 높아진다. 그런데 시장은 현재 금리만 보는 것이 아니라 앞으로 연준이 금리를 어떻게 움직일지도 함께 예상한다. 예를 들어 연준이 기준금리를 올렸는데 시장이 "물가가 아직 높고 경제도 강하니 높은 금리가 오래 유지되겠구나"라고 판단한다면 장기금리도 상승할 수 있다.

즉,

기준금리 상승 → 향후 금리 전망 상승 → 장기금리 상승*

이라는 연결이 가능하다.

하지만 장기금리는 기준금리만 보는 것이 아니다

여기서 중요한 차이가 생긴다.

10년물 금리는 앞으로의 기준금리뿐 아니라 물가와 경제성장, 재정상황, 국채 공급 등 장기적인 경제환경을 함께 반영한다.

따라서 기준금리가 움직였다고 해서 10년물 금리가 반드시 같은 방향으로, 같은 폭만큼 움직이는 것은 아니다.

3. 10년물 금리를 움직이는 것은 무엇일까?

첫 번째는 앞으로의 금리 경로다

10년물 국채를 사는 투자자는 앞으로 10년 동안 금리가 어떻게 움직일지를 생각한다.

현재 기준금리가 4%라고 하더라도 앞으로 금리가 빠르게 내려갈 것으로 예상한다면 장기금리는 낮아질 수 있다. 반대로 높은 금리가 장기간 유지될 것으로 예상한다면 10년물 금리는 높아질 가능성이 있다.

그래서 2년물 국채금리는 기준금리 전망에, 10년물은 그보다 더 긴 기간의 경제 전망에 민감하다고 이해하면 편하다.

두 번째는 인플레이션과 경제성장이다

물가가 높은 상태가 오래 지속될 것으로 예상되면 중앙은행이 금리를 쉽게 내리기 어렵다.

경제가 예상보다 강한 경우에도 마찬가지다. 경기가 견조하다면 높은 금리를 유지할 여지가 커지기 때문에 장기금리 역시 상승 압력을 받을 수 있다. 결국 10년물 금리는 "앞으로 미국 경제가 어떤 모습일까?"라는 시장의 전망을 상당 부분 반영한다.

세 번째는 기간 프리미엄이다

여기에 '기간 프리미엄(Term Premium)'이라는 개념도 있다.

투자자가 10년 동안 돈을 빌려주는 동안에는 물가나 금리, 재정정책 등 예상하기 어려운 변화가 발생할 수 있다. 그래서 투자자는 이런 장기적인 불확실성을 감수하는 대가로 추가적인 수익률을 요구할 수 있다.

쉽게 말하면 "10년 동안 돈을 묶어둘 테니 그만큼 더 보상해줘"라는 요구라고 이해할 수 있다.

4. 그래서 최근 10년물 금리 상승이 중요하다

기준금리 인상만으로 설명하기 어렵다

최근 미국의 상황을 보면 이 차이가 더 분명해진다.

9월 FOMC에서 연준은 기준금리를 3.75~4.00%로 25bp 인상했다. 당시 연준은 경제활동이 견조하게 확장되고 있고 물가가 여전히 목표 수준보다 높다고 평가했으며, 대부분의 참석자는 연말까지 추가 금리 인상이 필요할 수 있다고 판단했다.

따라서 시장에서는 *"앞으로도 높은 금리가 상당 기간 유지될 수 있다"*는 전망을 반영할 수 있다.

장기금리에는 재정과 국채 공급도 영향을 준다

하지만 최근 10년물 금리 상승을 연준의 금리 인상만으로 설명하기에는 부족하다.

미국 정부의 재정적자와 국채 발행 규모, 장기채에 대한 투자자의 수요, 그리고 장기채 보유에 필요한 기간 프리미엄 등도 장기금리에 영향을 준다.

최근에는 기간 프리미엄 자체가 크게 상승하면서 장기금리를 끌어올리는 요인으로 작용하고 있다는 분석도 나오고 있다.

5. 2년물과 10년물을 같이 보면 더 쉽다

2년물은 '연준'에 가깝다

2년물 국채금리를 볼 때는 이런 질문을 던져볼 수 있다. "앞으로 2년 동안 연준이 기준금리를 어떻게 움직일까?" 물론 2년물에도 다른 요인이 영향을 주지만, 상대적으로 단기적인 통화정책 전망에 민감하게 움직인다. 그래서 기준금리 인상이나 인하 전망이 바뀌면 2년물 금리도 빠르게 반응하는 경우가 많다.

10년물은 '미래의 경제'를 본다

10년물에서는 질문이 조금 달라진다. "앞으로 10년 동안 미국의 금리와 물가, 경제성장, 재정환경은 어떻게 될까?" 여기에 장기간 자금을 운용하는 데 따른 불확실성에 대한 보상까지 더해진다. 따라서 10년물 금리가 크게 움직였다는 것은 단순히 연준의 이번 결정뿐 아니라 시장이 바라보는 미국 경제의 장기적인 모습이 바뀌고 있을 가능성을 의미한다.

6. 결국 '금리가 올랐다'만 보면 안 된다

이번에 공부하면서 가장 중요하다고 느낀 것은 어떤 금리가 움직였는지를 먼저 봐야 한다는 것이다.

기준금리가 올랐다면 연준의 통화정책이 긴축적으로 변했다는 의미다. 2년물 금리가 올랐다면 시장이 앞으로의 기준금리 경로를 더 높게 보고 있을 가능성을 생각해볼 수 있다. 반면 10년물 금리가 올랐다면 여기에 더해 장기적인 성장과 물가, 재정상황, 국채 공급, 기간 프리미엄까지 살펴봐야 한다.

그래서 앞으로 미국 금리 뉴스를 볼 때는 단순히 '금리가 올랐다'에서 끝내지 않고, 기준금리 → 2년물 → 10년물 순서로 확인해보려고 한다.

다음 질문은 '채권 가격'이다

여기까지 이해하고 나니 다음 질문이 자연스럽게 이어진다. 그렇다면 국채금리가 오르면 왜 채권가격은 떨어지는 걸까? 채권은 발행될 때 약속된 이자가 고정되어 있기 때문에, 시장 금리가 상승하면 기존에 발행된 채권의 매력이 떨어진다. 예를들어, 기존 채권이 연 3%의 이자를 지급하는데 새로 발행되는 채권의 금리가 5%가 된다면, 투자자들은 기존 채권을 그 가격에 사려고 하지 않을 것이다. 따라서 기존 채권의 가격이 떨어져야 투자자가 얻는 실제 수익률이 높아지고, 시장금리 수준에 맞춰질 수 있다. 즉. 시장에서 매도되면서 채권가격이 하락하면 결과적으로 채권의 수익률, 즉 국채금리는 상승한다. 따라서 "국채금리가 상승했다"라는 것은 시장에서 해당 "국채의 가격이 하락했다"는 의미로 함께 이해하면 된다. 

 

그리고 이 관계를 이해하면 우리가 주식시장에서 자주 보는 국채금리 상승 → 채권가격 하락 → 할인율 상승 → 주식시장 부담 이라는 흐름도 훨씬 명확하게 이해할 수 있을 것 같다.

결국 금리는 하나의 숫자가 아니라, 시장이 앞으로의 경제를 어떻게 바라보고 있는지를 읽는 하나의 신호에 가깝다.